证券时报专访白虹：改善A股投资生态，需要社会价值理念先行

文中提及“义利99”项目简介

新任证监会主席易会满的首次亮相提到，资本市场是大的生态，培养资本市场健康生态比什么都重要。

要改善A股投资生态，社会价值投资联盟秘书长白虹认为需要进一步推广社会价值投资理念，这就既要做资金管理方的理念普及，也要让资金委托方提高认识，政府应该用好第三方力量。

北京时间3月1日晨，国际知名指数编制公司MSCI正式宣布，将中国A股的纳入因子从现有的5%提高至20%。截至目前A股已被多个国际知名指数纳入，这也确实给A股带来的了新流量。数据统计，仅今年1月外国投资者向中国股市投入创纪录的90亿美元，为有记录以来最大的单月资金流入额。

随着纳入比例提高流入中国资本市场外资规模将创纪录是确定性事件。根据摩根大通，外资持有中国A股的比例在十年内将从目前的2.6％上升至约10％。

除了带来增量资金，有分析认为，外资对于A股来说，更重要的意义在于提高机构投资者的参与程度，逐步改善A股市场的投资生态。

白虹对记者表示，其实无论内资还是外资投资者，投资的核心是要实现回报。要本质上改善A股投资生态，需要进一步推广社会价值投资的理念。这里面就既要做资金管理方的理念普及，也要让资金委托方提高认识。

白虹认为，在改变投资机构意识的过程中，政府应该用好第三方力量。“汽车轮子之所以不是实心的，就在于留有空间才有更好的弹性和稳定性。”白虹说。

记者在建国门的一家咖啡厅见到社投盟秘书长白虹的时候，她刚结束与一家公募基金公司和一个公益基金会的会谈。

白虹常驻深圳，在北京出差的近一周时间里，她把时间安排得满满当当，也就是在这样高效领导的带领下，社投盟用不到两年的时间完成了多个社会价值投资产品的搭建。截止目前，社会价值评估已经覆盖沪深300家上市公司，并回测五年数据。

在向别人介绍“义利99”的时候，白虹最常说到的就是对企业的评价从“单向锦标赛”到“全能赛”的转变。

当前，中国经济正在从追求规模向追求质量转型。白虹说实现我国经济高质量发展，从微观主体的角度需要完成市场对企业的评价从“单向锦标赛”到“全能赛”的意识转型。“义利99”则是帮助这一理念落地的工具。

白虹发布2018“发现中国‘义利99’”报告

白虹有着二十多年的金融从业背景，她深知作为传统投资者评价企业多从经济回报角度的判断方式。2012年，因受到知名媒体人秦朔老师、谷歌大中华区前副总裁刘允等影响，白虹筹备了跨界创新平台的民非组织。

2012年到2015年的三年间，她一边做公益，一边从事与跨境并购相关工作。虽然两头兼顾着，但她却有些分身乏术。2016年初，在友成基金会的多次邀请下，白虹开始了她的社投盟之旅。这一次白虹找到了社会价值和投资的平衡。社投盟成立之初，白虹便提出要实现三化，即：合法化、实体化、理念产品化。从2016年2月至8月，花了六个月时间，社投盟实现了合法化。2016年10月的后14个月时间里，社投盟完成的第一个项目就是“发现中国‘义利99’”。

白虹告诉记者，与ESG投资和影响力投资不同，社会价值投资既要考虑财务表现，也评价社会和环境贡献。上市公司的财务信息披露相对规范，但非财务信息的获取有些棘手。

在“义利99”的评价体系中，要求被评价对象的信息可获得率需要超过八成以上，评价结果才被认为有效。这也是目前“义利99”的评测范围仅覆盖沪深300公司的原因之一。

“有些公司没披露，并不等于他做的不好，但是如果一批公司集体性不披露，那么就不具备被评估的条件。比如当前的创业板、即将推出的科创板。”

不过，信息披露的完备度值得期待。根据证监会要求2020年所有上市公司都将被要求进行环境信息披露，而作为具有较强影响力的中国基金业协会也已经发布了披露指标和评价报告。白虹认为未来对上市公司非财务信息评价深度有望进一步下沉。

白虹还告诉记者，除了因为非财务数据完备性比较好。财务指标来看，这三百家公司基本可以覆盖沪深两市财务单项指标表现中较好的群体。

她给记者提供了一组数据，按产值法计算，2017 年中国 GDP 为 82.71 万亿元。按营业收入总额计算，同年 A 股全部上市公司为 38.97 万亿元，占 GDP 47.12%；沪深 300 成分股为 25.01 万亿元，占 GDP 30.42%；“义利 99”为 17.74 万亿元，占 GDP 21.45%。即，99 家上市公司的总营收，占全国 GDP 的 1/5。

长期以来，除了信息完备度，非财务信息属于低频数据。时效性低、评价标准缺乏也是导致数据对于投资的参考意义不大的重要原因。

上市公司社会价值评估模型以经济、社会和环境综合贡献为内容，以“目标 | 驱动力、方式 | 创新力、效益 | 转化力”3A三力为逻辑，由“筛选子模型”和“评分子模型”两部分构成。

“筛选子模型”是社会价值评估的负向剔除评估工具，包括 产业问题、行业问题、财务问题、重大负面事件、违法违规、特殊处理6 个方面、18 个指标，对评估对象进行“是与非”的判断。如评估对象符合任何一个指标，即被判定为资质不符。

“评分子模型”是社会价值的正向量化评估工具，包括 3 个一级指标（目标、方式和效益）、9 个二级指标、27 个三级指标和 55 个四级指标。

据记者了解，截止目前，“义利99”的评估已经覆盖沪深300家上市公司，并回测五年数据，在社会价值投资的数据支持方面实现了大突破。

深交所综合研究所、中证指数有限公司的相关专家都曾表示，“义利99”能够回测五年的数据且保持稳定，对于中国资本市场发展特别重要。

白虹介绍，根据五年回测的结果显示，“义利99”组合有较强的抗周期、平顺周期的能力。在提高时效性方面，目前“义利99”的评估已经实现了每半年一次。同时，日常动态追踪中，对于监管动态、重大舆情信息等，一周以内工作组会给出决策意见。

“考虑到对这些决策投资信息要负责，我们社标委成员11名，他们分别来自国内券商研究机构、知名企业和2位国际专家。”白虹说。

此外，为协助投资机构将社会价值考量纳入投资决策，提升上市公司对义利并举的认可与实践，增强监管部门对政策执行状况的洞察，去年9月中旬，社投盟与WIND资讯联合发布了A股上市公司“社会价值评级”，相关信息实时可查。

义利99指数5年回测走势（白色线）

图片来源：WIND金融终端