ESG洞见 | 探求ESG投资超额回报的源泉

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发表时间:2022-08-22 14:38

张熠婧 社会价值投资联盟CASVI 2022-08-18 17:20 发表于广东


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ESG投资日益成为国内外投资界的共识。本文基于ESG指数的构建,对ESG基金投资业绩进行分析,探讨ESG超额收益的源泉。

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来源| 盟浪网

作者| 张熠婧



ESG投资是一种起源于投资者、用以弥补市场失灵和监管失效的投资行为。自2006年联合国负责任投资原则组织成立以来,得益于PRI等国际组织以及具有社会责任感的大型企业和金融机构的积极推动,ESG投资的影响力不断扩大, 逐渐成为全球资产所有者(Asset Owner)和资管机构(Asset Manager)主流的投资理念。新冠肺炎疫情发生后,全球投资者对ESG及可持续投资理念的认同度和关注度更加高涨,以ESG为主题的ETF已成为广受关注的产品形态之一。


ESG基金是以ESG指数为基础的基金产品,指数方法的一致性为ESG投资者提供了必要的信息。作为ESG投资的重要手段,因其收费比率低、流动性好、透明度高、易于操作,愈发受到投资者青睐。根据MSCI发布的报告,自2015年以来,ESG ETF流量大幅上升,在管资金5年间增长了25倍。仅2020年一年,ESG ETF的资金净流入就达到750亿美元,是2019年净流量的3倍,占全球ETF资金净流入的10%。根据美国银行中国区执行总裁张文杰提供的数据,截至2021年7月2日,63%的全球ESG指数表现强于大盘。



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ESG指数的构建


ESG指数是ESG基金的内核。指数公司在制作ESG指数时,会采用某些特定的ESG投资策略,然后基于相应的ESG信息,依照标准选出成分股。ESG指数的构建通常分为样本选取、成分加权、指数维护三个环节。样本选取又分为基准指数选取及ESG筛选标准应用。成分加权会采取市值加权法、等权重法等。指数维护则包括调整频率、ESG数据更新、公司事件处理等。


就MSCI KLD 400 Social Index而言,其基准指数是MSCI USA IMI Index,其中包含美国市场大中小盘2370家公司股票。在样本选取环节, MSCI根据ESG筛选标准,剔除不符合标准的个股,例如烟酒、博彩、军工等行业股票,再根据ESG评级与ESG争议评分排序。


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图1:MSCI ESG 指数生成及调整说明


MSCI ESG评级对各个公司有关环境、社会、治理风险和机会的管理情况进行研究、分析和评级。MSCI ESG评级提供了完整的公司ESG评级, 共分为7 级, 从高到低为“AAA”到“CCC”。此外,该产品还提供了分数和百分位数,用于表示一家公司与行业同行相比对每个关键议题的管理水平。本文从基准指数的2370家公司中,选出ESG评分高的400家公司股票。MSCI ESG争议事件评分提供有关公司运营、产品和服务对环境、社会和治理造成的负面影响的争议评估。MSCI ESG 争议事件评分共分为0~10 分,“0”分代表最严重的争议。在成分加权环节,MSCI会调整行业权重、市值权重,以完成指数构建。在指数维护环节,指数每季度评估一次,基于规则增删成分股。



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ESG基金的业绩表现


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ESG及泛ESG基金规模及数量


根据东方财富choice数据库,2013年至今,ESG基金的数量持续增加,2021年又创新高,2013年的数量为24只,2021年增加到210只。其中,“鹏华优质治理混合型证券投资基金(LOF)”设立于2007年,是国内最早的泛ESG基金。随着“双碳”目标的提出并得到广泛认同,2020—2021年,国内新设立ESG基金呈爆发式增长。2015年,基金数量和规模均显著提升,年末基金数量为52只,规模达518.95亿份,较上年增幅分别为52.9%和101%。此后, 基金份额有所回落,但自2020年开始又出现大幅回升。截至2021年11月,基金份额已超过1366亿份。



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业绩表现


1.ESG 指数的业绩表现


表1和表2列出了有基金跟踪的ESG指数近1年、3 年、5年的风险和收益情况。我们发现:近 1 年“中证嘉实沪深300ESG领先指数”表现较好,年化收益率超过30%,跑赢沪深300指数;以“中证财通中国可持续发展100(ECPI ESG)指数”为例,近3年、5年的整体收益率随着时间线的延长而增加;在波动率方面,从近1年、3年的情况看,ESG指数的年化波动率均低于沪深300指数,没有呈现高波动率的特征;在夏普比率方面,近1年、3年ESG指数表现均较好,但截至目前的数据表现差强人意。


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资料来源:东方财富 choice 数据库


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资料来源:东方财富 choice 数据库


2.ESG 基金业绩表现


据统计,目前共有被动指数型基金9只, 其中规模最大的是富国沪深300ESG基准ETF, 基金规模为4.35亿元, 跟踪指数为300ESG,其余规模较大的基金为鹏华国证ESG300ETF和浦银安盛中证ESG120策略ETF,基金规模分别为3.61亿元和2.28亿元,跟踪指数分别为ESG300和中证ESG120。


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资料来源:东方财富 choice 数据库


普通股票型ESG基金1年、3年、5年收益率和夏普比率均明显高于沪深300,年化波动率也均比沪深300要高。这说明普通股票型ESG基金在波动明显的情况下风险承担能力和收益水平明显高于沪深300。这在一定程度上证实了ESG 投资理念通过评级和调整规避了一些不可控的投资风险,进而获得了较高的年化收益。以南方ESG股票A为例, 其1年、3年、5年收益率均在70%以上,年化波动率高于沪深300,但夏普比率明显高于沪深300,在一定程度上说明ESG投资的优越性。


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资料来源:东方财富 choice 数据库


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资料来源:东方财富 choice 数据库


偏股混合型ESG基金3年、5年收益率明显优于沪深300,但近一年收益率并没有表现出明显优势,尤其是3年收益率业绩优势表现明显。波动率方面,1年波动率差异较大,3年、5年波动率表现较为一致。夏普比率方面,ESG基金的夏普比率明显高于沪深300,这在一定程度上说明ESG基金在风险承担情况下的超额回报率更高,也在一定程度上说明ESG投资具有更强的抗风险能力,进而可获得超额回报。


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资料来源:东方财富 choice 数据库


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资料来源:东方财富 choice 数据库


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ESG 基金会带来超额收益吗?

超额收益的源泉是什么?


目前,ESG投资被公认为三度空间下的投资,投资者在关注投资和回报的同时也在意“资金带给世界的影响”,这是ESG投资与传统投资的不同之处。在进行ESG投资时通常采用以下7种投资策略,即影响力投资、可持续性投资、正面筛选、负面筛选、ESG 整合、股东参与、规范性筛选。七种策略可以单独使用, 也可以复合使用。


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而ESG基金在收益上是否更有优势,是一个有争议的问题。业界以单因子模型进行回测,发现 ESG产品有收益优势,会产生超额回报, 但大量学术研究的结果指出,数据并不支持“收益优势”的命题,而它至多只是一个偏称命题,在有限情况下成立。“单因子模型”对超额收益的计算依据只是某些特定的基准投资组合, 而并未把市场上的杂音都去掉。


笔者认为,ESG关注的是价值观,是长期发展理念。ESG投资的出发点是投资价值观的转变:第一,ESG投资策略将非财务、风险指标纳入投资决策,注重经济效益与社会效益的统一,将负外部性成本归于企业本身,这在一定程度上提高了企业的生产成本并影响股价;第二,负面筛选策略是最常用的策略,该策略剔除对社会产生不良影响的行业或股票,将烟草、酒类等排除在外;第三,影响力投资解决社会或环境问题,是义利并举、公益与商业相融合的投资 ,除追求一定的财务回报外,在社会和环境影响力方面也有量化的回报指标。所以,ESG投资并非仅关注财务回报,更关注的是投资所创造的社会价值及对可持续发展做出的贡献。


ESG策略有利于投资者进行长期风险管理。ESG风险是难以预测的风险,机构进行ESG投资的动机并非获得超额回报而是为了风险规避,85%的国内机构认为ESG可以有效降低投资风险。ESG理念作为企业生产、机构投资的新型指南,无论是企业正常运转时还是机构进行策略投资时,都应将其与风险、回报同时作为进行投资决策的筛选标准。ESG策略在一定程度上规避了风险,是稳健投资的优选。


还有一种观点认为,发达市场ESG指数的超额收益不明显,而在新兴市场中,ESG指数相对表现得更好。对这一说法的解释可能是,发达市场因其经济发展程度更好、文明程度更高、社会主体ESG意识更强,ESG策略产生收益边际效应阶段已经过去,ESG风险已经被较好地控制,因此,超额收益并不是其ESG投资的亮点。相反,新兴市场因经济发展水平有限, ESG理念对其仍是新生事物,ESG践行仍不够,因此,适当的ESG策略会产生较大的效果,进而ESG指数的表现较好。


ESG投资事实上是良性循环性投资。股价由盈利决定,ESG评级高的公司往往是优质赛道里基本面优质的公司,即存在“龙头效应”。高评级个股的超额收益来自优质赛道的行业β, 高评级个股的规模、盈利和成长性往往要好于低评级个股。因此,ESG投资的超额收益来源于更好的基本面。


参考文献

1. MSCI. ESG 投资呈现四大新兴趋势 [N]. 证券日报, 2021-02-01.
2. 盟浪可持续数字科技(深圳)有限责任公司研究院 . 打开黑箱:ESG 如何影响投资回报 . [EB/OL]. http: //www. susallwave. com.
3. 齐岳,等 . 基于投资责任的 ESG 理念 QDII 基金的构建及绩效检测研究 [J]. 投资研究,2020(4).

4. 李瑾 . 我国 A 股市场 ESG 风险溢价与额外收益研究 [J]. 证券市场导报,2021(6).



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