张光华：践行ESG投资理念，开启可持续发展之路

7月9日，由中国发展研究基金会、中国责任投资论坛、社会价值投资联盟和北京大学国家发展研究院联合发起的“ESG投资前沿论坛”第二期在深圳举行。本次论坛邀请到了博时基金原董事长、社投盟主席团成员张光华先生，他发表了践行ESG投资理念的主题演讲。

   如下内容根据演讲内容精编整理：

各位来宾，各位朋友大家下午好！非常荣幸受邀参加本次论坛。也很高兴和大家在一起讨论ESG投资这个最近两年来最热门的话题。近些年来，随着环境污染、资源短缺、社会冲突等问题变的日益严峻，走可持续发展道路已经成为全球共识。

尤其在2020年，全球范围内突然爆发的新冠疫情，让人猝不及防，对全球经济造成了非常大的冲击。这次疫情引发了更为迫切的思考，思考疫情未来会如何发展，人类如何与环境共存，经济发展、社会进步和环境保护如何匹配。这也是为什么，我们今天能聚在一起，开会讨论ESG投资的初衷。

ESG投资是近十年来兴起并成熟的理念，其是指在投资决策过程中除了考虑财务回报以外，充分考虑环境（Environmental）、社会（Social）与治理（Governance）等因素所带来的道德影响。

将ESG指标表现优秀的企业作为投资对象，有利于投资者规避存在负面事件或行为的“地雷股”，在一定程度上降低投资风险；将ESG指标与财务数据结合起来进行分析，能够更有效地衡量企业的可持续发展能力，辅助投资者进行投资决策；对企业而言，将ESG指标作为重要参考也可规范企业经营行为，激励企业关注环境保护、社会责任及员工保障等非财务影响，推动企业长期可持续经营发展。

在海外，许多国家主权基金、养老金被要求或者自发行使着ESG投资理念。

采用这种投资策略的投资者一方面期望在长期投资中可以拥有更高收益率，另一方面还希望能通过自身的投资活动，对未来社会更和谐、更持续发展给予积极正面的影响。ESG投资理念不但是国际投资人长期超额收益的重要来源，同时也早已成为全球财富客户遴选资产管理人的重要标准。

据全球可持续投资联盟（GSIA）2018年的趋势报告，截至2018年，全球共有30.7万亿美元资产专业地按照可持续投资策略进行管理，相较于2016年增长了34%，约占全球资产管理总量的33%。

从不同地区可持续投资总体规模来看，欧洲与美国是主要地进行可持续投资的国家或地区，截至2018年，两者占了全球可持续投资策略资产管理总量的85%左右。在美国，有超过50%的资产管理人收到资产所有者建立ESG规范的请求，超过300家资产所有人已签署联合国责任投资原则。

张光华先生发表演讲中

此外，联合国于2005年制定了负责任投资原则（Principles for Responsible Investment, PRI），该原则于2006年4月在纽交所发布，截至2020年5月数十年间，UNPRI的签署方从63个增加至3090个。该原则在其未来的蓝图中指出：“未来十年，我们的目标是联合负责任投资者，努力打造可持续市场，实现全球共同繁荣。”

全球ESG相关ETF发展也非常迅速，目前管理规模总计1407亿美元。ESG投资理念在全球范围内快速发展，ESG主题产品也逐渐成为投资者的新宠。我们在Bloomberg的ETF数据库中以ESG为关键词进行检索，统计2013年至今的全球ESG相关ETF数量和规模变化趋势，展示在下面图表中。

结果显示，2017-2019三年是ESG相关ETF的快速扩张期。截至2020年5月，全球共有227只ESG相关ETF产品，管理规模总计1407亿美元。

国内ESG投资方兴未艾，“泛ESG概念”公募基金数量较多，且ESG投资在国内得到政策支持，正在蓬勃发展。

ESG的兴起始于发达国家市场，并逐步向新兴市场渗透。伴随沪深港通陆续开通、MSCI等国际指数纳入A股、外资在A股市场的比重逐步提升，中国市场对ESG投资的关注度明显提高。

政府从政策上和法律法规上逐步倡导绿色金融；尤其是2018年年报二级市场的商誉减值、违约、财务问题等的暴露，国内市场更加重视公司治理，部分投资者通过ESG剔除风险股票。监管部门也更加重视上市公司对于社会责任报告的披露。

与西方的责任投资由投资人需求推动的发展历程不同，我国的责任投资，特别是绿色金融在近年来得到了政策自上而下的大力支持，从而进入加速发展期。ESG在国内的规范性应用起源于2008 年深交所发布的《深圳证券交易所上市公司社会责任指引》和上交所发布的《关于加强上市公司社会责任承担工作的通知》。

之后，国内各大监管机构陆续展开对ESG投资相关政策的探索和完善，不断鼓励和引导公募基金等机构参与ESG投资。

2018年11月，基金业协会正式发行《中国上市公司ESG评价体系研究报告》和《绿色投资指引（试行）》，开启我国ESG投资实践新篇章。

2019年3月，基金业协会发布了《关于提交自评估报告的通知》，作为《绿色投资者指引（试行）》的具体实施文件。这一系列文件的发布表明，ESG由一个值得关注的话题逐渐演变成需要资产管理机构切实履行相关义务的实践原则之一，国内ESG投资有可能进入一段发展快车道。

最近几年，在国内，越来越多的机构加入了UNPRI这个组织，截止到2020年5月，共有46个中国机构加入了UNPRI。

资产管理公司，比如基金公司也开始搭建自有的ESG投资策略体系，建立专业的ESG投研团队，并把ESG投资理念融入到公司整体的投资研究体系当中。

基金公司一方面建立自有的ESG评价体系，包含评价指标、评分标准以及ESG数据库等，另一方面建立ESG评估结构的投资应用体系，包括投前（如在股票池中的应用，ESG打分低的股票进入投资禁止池）和投后（如通过投票体现股东行为）的应用。

此外，市场上也有越来越多的ESG概念的公募基金发行，投资者也越来越认可ESG的投资理念。

那么接下来，我们从绿色债券、指数以及基金这三个方面，了解一下国内ESG发展的趋势。

绿色债券是重要的影响力投资方式。绿色债券是专门针对气候变化的项目融资，可由政府、银行、市政机构或企业发行。绿色债券作为一种影响力投资策略，其自2007年首次发行以来，在世界范围内呈指数级增长。

2017与2018年，中国均是世界第二大绿色债券发行国家，其中2018年全年共发行2103亿符合国际定义的绿色债券（约312亿美元），占全球发行总量的18%。

我们对A股ESG相关的指数进行了梳理。ESG概念相关的指数数量有很多，ESG投资理念在A股投资中不断发展。纯ESG策略的指数有27个。

社投盟和博时基金合作的中证可持续发展100指数，是国内首个SDG概念的指数，在ESG的基础上增加了经济效益评估的维度，将模型和指标体系结合企业和市场情况进行了专业化设计，对企业进行了目标驱动力、方式创新力、效益转化力穿透式的评估，发现企业可持续发展内在价值规律。

中证可持续发展100指数以沪深300指数的成份股为样本池，我们通过可持续发展价值评估模型进行穿透式的评估。通过筛选子模型，从产业政策、行业特殊性、财务问题、重大负面事件、违法违规、特殊处理6个方面17个指标剔除资质不符的上市公司，再通过评分子模型，从目标驱动力、方式创新力、效益转化力三大方面，55个细分指标对上市公司进行评分，按照评分高低进行排序，选取评分前100名的公司，按照自由流通市值加权构建指数，总的来说，中证可持续发展100指数具备四个特色：

特色一：这是A股市场第一只按照联合国17个可持续发展目标、结合中国五大发展理念，综合考虑了公司的社会价值和经济价值，评估上市公司可持续发展的指数。

特色二：可持续发展得分高的上市公司具备很好的投资价值。中证可持续发展100指数表现稳定的超越沪深300指数。从2014年6月30日到2020年4月30日，中证可持续发展100指数总收益为131.61%，年化收益率为15.47%，相对沪深300全收益指数超额年化收益率接近3%。同时，指数的最大回撤和波动率均小于沪深300。

特色三：可持续发展模型构建在对标国际同行评价体系的同时，也进行了许多本土化的落地改造。例如在对公司社会价值的评价指标中除了传统对公司在ESG三方面的评估外，还加入了对公司愿景、公司管理和公司技术创新等方面的评价，从而能对公司有更全面的评估。

特色四：可持续发展100指数的成份股具有估值低、股息率高、盈利能力强的特点，均为在各自领域中兼具社会价值和经济价值的优秀公司，指数具有非常好的价值投资属性。

国内和ESG概念相关的基金产品数量还是比较多。ESG投资的相关概念，还是被资产管理机构以及投资者广发的接受和认可。这些产品有“概念标签”，或者“E\S\G标签”。比如“概念标签”包含新能源、美丽中国、ESG、可持续发展、社会责任、绿色低碳、节能环保、绿色债、公司治理等等。“E\S\G标签”共包含四个，分别为E、S、G、ESG。

最纯粹ESG概念的基金有4只。博时基金发行的可持续发展100ETF是唯一的一只ETF产品。

    可持续投资是基金公司

长期投资、价值投资、责任投资理念的

最佳实践

从投资理念上来看，可持续投资是基金公司长期投资、价值投资、责任投资理念的最佳实践。

可持续投资是价值投资的全面深化。过去价值投资对于企业基本面的关注更多是企业的业务经营和财务价值，而可持续投资不光关注企业的财务价值，同时关注企业的公司治理、价值观、员工关系、客户利益保护以及管理过程等，这些公司治理和社会责任方面的内容其实也是公司价值的组成部分，原来的经营和财务价值是冰山水面上的部分，而公司治理和社会责任方面的价值是水面下的部分，对公司整体价值具有长期驱动力。

可持续投资是责任投资的直接体现。任何企业发展都离不开社会的和谐与进步、离不开资源环境的包容与承载。可持续投资，在评估企业经济价值的时候，重视企业的社会责任，因此可通过资本的配置功能推动和促进企业对社会和环境价值的创造，推动企业的全面高质量发展。

可持续投资的必然结果是长期投资。企业在业务经营和财务方面由于受市场竞争环境的影响，往往有一些短期的波动，反映在投资上的考量评估也偏短期；而企业公司治理和社会责任方面的目标则是偏长期的，可持续投资把这些方面作为评估企业的重点，对企业的评估结果也是长期和稳定的，反映到投资结果上也必然是长期投资。另外，通过量化研究的确发现，那些致力于绿色发展，注重合作伙伴利益，锐意进取追求管理创新的企业在中长期都获得了明显较好的经济效益。

2019年易会满主席在出席证券基金行业文化建设动员大会时，也曾要求各证券基金机构自觉践行社会责任，要特别重视发展普惠金融、绿色金融、金融扶贫、投资者教育保护等。

ESG投资在国内仍然处于发展的初级阶段。ESG投资理念迎合了时代的潮流，和我国高质量发展的目标紧密契合，发展空间非常广阔，但对于目前来说，成熟程度依然不够，未来还有一些路要走。

首先，在ESG的数据获取上仍然存在困难。

中国A股上市公司对于ESG的信息披露在数量上和质量上，和境外公司相比，仍然存在较大的差距。目前国内接近4000家的上市公司中，仅不到1000家公司披露CSR报告。而且CSR报告披露并没有制定一个类似财务报表的规范。

这给专业机构分析ESG数据、比较上市公司ESG建设成果带来了较大的困难和挑战。此外，CSR披露频率也较低，当前上市公司每年仅披露一次CSR报告，数据更新不够及时有效。

其次，要建立符合中国市场的标准和体系。

ESG的评估体系和标准在国外发展相对成熟，很多国际机构会直接沿用已有模型对A股进行分析评估。由于中国国情和发达国家的情况不同，中国A股市场与成熟的资本市场有差异，因此直接沿用境外模型并不能很好的刻画A股市场。建立一套符合中国国情和中国A股市场实际情况的标准和体系非常重要。

标准和体系的建立一是保证了模型的可靠性，更重要的是使得模型是可验证的，这样能保证模型对投资者相对透明和开放。一个对投资者相对透明的模型能帮助投资者更好的理解可持续发展理念，从而在投资过程中能更有效应对市场波动。

此外，要有模型的本土化落地。虽然可持续发展目标是通用的，但不同国家发展阶段不同，因此在建立模型时一定要结合所在国的实际情况进行本土化落地。例如，在评估企业环境贡献时，我们不能简单套用欧美国家的指标体系。

另外，根据政策变化和国家发展情况，每年对模型进行评估和改进也很重要。例如，过去上市公司在扶贫投入和披露并不多，但随着各级政府对扶贫的重视，2017年后扶贫成为许多上市公司最大的一项社会投入，因此在设计模型时需要考虑到这些变化。

再次，对ESG和投资收益目标之间的关系尚需进一步形成共识。

事实上，ESG目标和投资收益之间不是互相矛盾的关系，而是一致的。这种一致性本质上是由企业的ESG与其经营效益的一致性所确定的。对于企业来说，如果ESG方面有问题，如有财务问题、治理不完善、各种违规事件，最终会导致经营风险；而治理完善、在客户利益和员工关系方面做的好的公司，公司的发展能力更强。

我们看一个企业，可以从价值观、方法论和效益三个层次来做刻画。最上面是价值观和公司战略，第二个层次是企业的管理、方式方法，第三个层次是企业的运营结果。如果从三个层次对企业进行评估打分的话，我们会发现三个层次得分比较均衡的公司，经营更加稳健可持续，三个方面得分都比较好的上市公司，在二级市场上往往有更好的表现。

最后，ESG信息披露尚需更大的监管支持。

目前上市公司CRS报告是ESG投资数据的主要来源。上市公司对CRS报告的披露重视程度仍然不够普遍，ESG信息披露还需要监管给予更多的重视和支持。

一方面，监管部门应对上市公司提出更加明确的、标准化的披露要求，督促上市公司重视ESG方面的建设和规范化发展。未来对上市公司的CRS报告成为硬性披露指标，并引入相关审计机制。

另一方，对于上市公司，应该促进他们更加注重企业的可持续经营，同时也更加重视环境保护、社会责任担当和公司治理，并更好的做出全面的披露。

此外，对于投资人，也需要多给投资者普及社会责任投资和ESG投资理念，让投资者更加关注ESG评分较高的上市公司，更愿意投资投资价值和社会价值兼具的公司。投资者这样的投资行为，也会促进上市公司更加注重ESG方面的规范化发展以及更加注重ESG相关信息的披露。